环保产业的融资困局

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3月5日，国家发展和改革委员会发布了《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》，阐述了如何“坚持绿色发展，着力改善生态环境”。随着环保产业的蓬勃发展，解决资金瓶颈问题是进一步融资上市的需要。然而，由于环保产业投资周期长、资金需求大、融资渠道有限，单纯依靠银行信贷难以满足发展需求。环保企业需要另寻出路，这是拓展融资渠道、寻找其他融资方式的必由之路。

随着公众环保意识的提升和环保监管措施的不断完善，环保产业蓬勃发展，随之而来的是需要进一步融资和上市来解决资金瓶颈问题。然而，由于环保产业投资周期长、资金需求大、融资渠道有限，单纯依靠银行信贷难以满足发展需求。环保企业需要另寻出路，这是拓展融资渠道、寻找其他融资方式的必由之路。

一、环保产业大发展下环保企业融资困难

根据环境保护部的数据，“十二五”期间，国家环保计划投资总额为3.42万亿元，同比增长143%。《国家环境保护“十三五”规划纲要》指出，在“十三五”期间，要建立改善环境质量和控制污染物总量的双重体系。实施大气、水、土壤污染防治规划，实现三大生态系统全要素指数管理。如果把“十三五”期间环境保护工作的投资重点理解为落实大气、水、土壤三大“十条”，落实各项相关措施和政策，建设美丽中国，预计“十三五”期间大气污染防治投资将达到1.84万亿元，水污染防治将达到5.6万亿元，土壤整治总规模将达到10万亿元，三大领域投资需求将达到17万亿元。

随着“国发43号文件”和“金彩113号文件”等政策文件的发布，政府与社会资本合作模式(ppp模式)的序幕正式拉开。随着ppp模式的不断推广，环保市场进一步向社会资本开放，“十三五”期间环保产业面临更大发展。以财政部第二批ppp示范项目为例，共有50个水处理项目，总投资906.99亿元，分别占全部示范项目的24.3%和13.8%。此外，空气处理、固体废物处理等环保示范项目的投资规模将进一步扩大。

然而，由于市场地位和融资能力的差异，面对如此巨大的市场机遇，不同的企业都很高兴:对于大型上市公司或国有环保企业，可以凭借其强大的资产规模和融资便利，积极参与ppp项目；然而，对于绝大多数中小环保企业来说，由于资金链紧张，ppp项目难以获得投资机会，甚至有被逐渐边缘化的危险。

以某污水处理项目为例，设计规模为10万吨/日的中型污水处理厂总投资约为5亿元。虽然特许经营权质押可以用来获得一些项目贷款，但根据国家对建设项目出资比例的相关规定，投资者需要投入至少1亿元的项目资金，这对于中小型水务企业来说几乎是一个不可逾越的门槛。中小企业资产规模小，抵押品有限，难以获得充足的银行贷款。即使他们最终获得了一些贷款，他们仍将面临“长期投资和短期贷款”的期限错配风险。虽然vc/pe基金有长期的投资价值，但其投资估值水平往往相对较低。对于股权相对分散的中小企业来说，1亿元的股权投资足以使大股东失去对企业的绝对控制权，更不用说履约对赌博协议的危害了。终极梦想，ipo上市不仅要求高，而且周期长。对于许多中小企业来说，上市只是一个遥不可及的梦想。既然银行借贷、私募股权融资和ipo上市都不可行，那么中小环保企业是否就没有合适的融资渠道呢？

备受关注的新三板，还是中小环保企业的新选择。

二是新三板发展迅速

截至去年12月底，共有5，129家新三板上市。自2006年新三板上市以来，到2013年底，新三板每年上市的数量极其稀少；随着NEEQ的扩张，2014-2015年NEEQ的上市数量大幅飙升，其在资本市场的地位变得越来越重要。与国内a股市场上市公司数量相比，全国创业板上市公司数量已经超过a股市场，约为a股市场的1.6倍。其中，新三板环保企业由58家增加到164家，增长184.48%，实现近一倍的增长。

在全国创业板上市公司数量超过5000家的同时，全国创业板上市公司的总收入接近并逐渐超过创业板上市公司的总收入。以2014年年报为例，创业板上市公司的营业收入总额为3806亿元，净利润总额为447.3亿元；同期，新三板上市公司营业收入总额为5153.8亿元，净利润总额为4.02亿元；以2015年中期报告为例，创业板的总收入为2075亿元，总净利润为227.4亿元；同期，全国环境质量工程总营业收入和净利润分别为2163.4亿元和208.5亿元。

新三板企业主要有两种方式:协议转让和做市商转让。截至2015年12月15日，共有1061家公司选择了做市商转让，其中1056家公司已开始做市商转让。尽管进行市场转让的公司比例很低，但交易数量和交易金额都完全超过了协议转让的公司。今年以来，新三板总成交量为256.89万股，其中造市转让公司183.86亿股，协议转让公司73.03亿股，总成交量为1800.09亿元，其中造市转让公司1455.17亿元，协议转让公司344.92亿元。随着新三板市场整体交易规模的增长，环保企业的股票流通也在加快:2014年，新三板环保企业总营业额仅为2.14亿元，而2015年新三板环保企业总营业额达到58.19亿元，增长26倍。

随着新三板交易量的不断扩大，企业整体估值水平也有所提高。截至目前，新三板制造业、信息传输软件和信息技术服务业、教育、金融、水利环境和公共设施管理行业的市盈率分别为35倍、52倍、31倍、46倍和38倍。

三是新三板再融资热

据全年数据显示，自今年年初以来，新三板已完成增发融资1168.09亿元，同期创业板募集股份总额为1170.85亿元，即新三板增发融资规模与创业板相当。

据风能信息统计，11月，新三板共有388家上市公司宣布了393项增发计划。预计筹资金额将高达460亿元，约为10月份筹资金额176亿元的2.6倍；11月份，实际固定增长达到245亿元，明显高于10月份的121亿元。在估值水平方面，新三板一级市场11月份的整体市盈率为64倍，明显高于10月份的24倍，为今年最高水平。固定增长市场的成交量和价格一起上涨，充分体现了新三板融资的效率和便利性。

新三板火热的再融资是与投资者的追求分不开的。2015年，新三板相关基金理财产品发行加快:截至2014年底，新三板相关基金理财产品仅85种；但截至2015年11月底，新三板相关产品已达到1869种，全年新增新三板理财产品1784种，增长21倍。假设单个新三板金融产品按照3000万元的最低融资规模计算，新三板金融产品筹集的资金总额可能至少为560亿元。

事实上，这只是开始。在新发布的《中国证券监督管理委员会关于进一步推进我国中小企业股份转让制度发展的意见》中，中国证监会要求“研究制定公共证券投资基金投资上市证券的指引，支持封闭式公共基金和混合型公共基金投资全国股份转让制度的上市证券。”支持证券公司、基金管理公司及其子公司、期货公司子公司、商业银行等机构开发投资上市证券的私募股权投资基金等产品。研究实施合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与全国股份转让系统市场的制度安排。推动将上市证券纳入保险基金、社保基金、企业年金等长期资本投资范围。”管理层引导公开发行等机构投资者进入新三板市场，预计这将大大缓解新三板面临的新的流动性问题。

据统计，截至2015年11月底，国内封闭式基金和混合基金总资产净值超过2万亿元。假设新三板投入的资金量占总资产的5%，新三板投入的新资金总额将达到1000亿元。

第四，为环保企业新三板融资的可行性

豁免审批简便易行:根据《非上市公众公司监督管理办法》第四十五条规定，“股东人数不超过200人的公司申请公开转让其股份，中国证监会将予以豁免审批，并由全国中小企业股份转让系统进行审核。”《全国中小企业股份转让系统业务规则》规定，“根据《管理办法》的规定，股票发行核准申请不予受理...上市公司应在发行验资后填写登记表，并办理“新股登记上市手续”。由于省略了审批环节，对于大多数NEEQ环保公司来说，只需公布融资意向，与投资者达成投资意向，然后提交股权转让公司备案即可。融资方式、融资时间、融资规模、融资过程和融资价格基本上由市场主体自主协商，速度非常快。

融资估值高，融资成本低:新三板上市的环保企业大多属于生命周期的成长期。与非上市企业相比，新三板上市环保企业的信息披露更加充分，能够更好地向投资者展示其快速增长的企业形象，更容易被投资者认可。此外，新三板市场在一定程度上为投资者提供了投资退出渠道，在一定程度上降低了投资风险。因此，新三板市场的融资估值远高于传统的风险投资/私募股权投资。去年11月，生态保护和环境治理行业共有6家企业定向增发，平均固定市盈率为22.79倍。

未来可能的融资政策:《中国证监会关于进一步推进我国中小企业股份转让制度发展的若干意见》提出“巩固和完善小、快、活、多的投融资机制。”完善相关制度，鼓励公司在上市的同时向合格投资者发行股票，根据公司需要确定发行目标和数量，探索放宽对新股东数量的限制...发展适合中小微企业的债券品种。加快优先股和资产支持证券的推出。试点上市股票质押式回购业务。”相信随着相关政策的不断完善，新三板企业的融资渠道将大大丰富，将形成优先股、普通股、资产支持证券、新三板公司债券、上市股票质押收益等一系列多层次的融资工具，有效解决中小企业融资难的问题。

对于绝大多数中小环保企业来说，“这是最好的时代”。随着环保意识深入人心，环保政策不断完善，环保市场准入不断开放，环保产业必将得到长足发展。市值100亿元的环保企业将继续涌现；“这也是最糟糕的时候”，缺乏抵押品，信贷扩张能力不足，股权融资成本过高。在资金链紧张的时期，它迎来了行业的大发展，可能是“等死”前进，也可能是“等死”后退。

新三板市场作为中国多层次资本市场的重要组成部分，定位于服务于创新型、创业型和成长型中小企业的发展。对于还远未上市的中小环保企业，应充分利用新三板的政策支持，积极拓展融资渠道，抓住行业大发展机遇，实现自身健康快速发展。