水价改革 政策驱动行业发展

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a股市场共有12家自来水公司，大部分集中在自来水生产供应、管网销售和污水处理三个行业。自2007年以来，由于水务行业的稳定盈利能力、明确的市场化改革方向和对水价上涨的强烈预期，a股水务行业的静态市盈率平均溢价约为70%。我们相信节能行业环保计划将于下半年出台，后续可能会伴随相关价格机制的完善，从而成为水行业业绩的催化剂，维持行业的过重评级。

水价上涨空房

中国的水费支出偏低，不能有效促进居民节约用水，未来将由空增加。

世界银行为发展中国家设定了承受水价的最高限额，即以家庭收入的5%作为支付供水和污水处理服务的上限。中国建设部等研究机构认为，城镇居民用水量占家庭可支配收入的2% ~ 3%更为合适。然而，目前中国36个大城市中，近60%的城市居民人均可支配收入不到1%，而最高城市海口的人均可支配收入不到2%。然而，严重缺水的地区，如北京和天津，以及经济承受能力高的地区，如上海、深圳和广州，都很小。

另一方面，中国城镇居民人均可支配收入从2001年的6860元增加到2009年的17175元，增幅约为150%，而同期城市水价仅上涨了75%，人均年用水支出占可支配收入。

中国水资源总量约为2.81万亿立方米，占全球水资源总量的7%。然而，由于其庞大的人口基数，它仍然被列为世界上人均水资源贫乏的13个国家之一。缓解危机的核心理念是通过价格杠杆合理配置和利用水资源。

2009年初，世界银行发表了题为《解决中国水资源短缺:关于水资源管理若干问题的建议》的报告，该报告持续了三年。它建议中国应大力采取价格政策来管理水需求，这意味着包括污水处理费在内的水价在未来几年必须继续上涨。从需求价格的决定因素来看，由于水是人们生活的必需品，没有替代品，水费占消费者收入的比例很小，而且我国水资源短缺，所以水需求价格弹性很小。根据水价弹性系数，在一定程度上提高水价将大大缓解我国的水资源短缺问题。

带来实质性的好处

城市终端供水价格包括四个环节:水资源费、原水价格、自来水价格和污水处理费。不同的行业受益于不同的价格上涨。总的来说，自来水供水价格和污水处理费的提高将会给供水企业带来巨大的利益。

供水企业有两种:工厂网络集成和批发。对于综合企业来说，往往直接面对最终用户，供水结算价格是当地物价局规定的供水价格。这类企业的利润水平与当地水价密切相关，并直接受益于当地水价的上涨。同等幅度的水价上涨对企业利润的直接影响将取决于企业供水业务的比重。通过比较供水收入占总净利润的比例，可以得出洪城水务、钱江水利和南海开发位列前三的结论。对于批发供水企业来说，他们面对的客户是供水公司，而不是终端居民。如果供水价格上涨，这类公司需要与供水公司协商，而且有一定的时间间隔。

污水处理企业一般与政府协商签订长期合同，并根据一定的价格调整公式(与政府协商确定)调整污水处理协议价格。水价中的污水处理费由政府或企业代表政府收取，污水处理协议价格不受污水处理费增加的直接影响，但更多受益于政府污水处理费的增加，愿意提高支付水平，这需要进一步协商，因此也存在一定的时滞。污水处理公司的现有污水处理项目不能直接受益于不断上涨的水价。

综上所述，厂网合一的供水企业是水价上涨的最直接受益者，一些批发企业也可能从水价上涨中受益。行业股票选择应首先考虑上市公司供水业务所在区域的水价上涨预期强度，以及水价上涨的具体环节，并结合上市公司供水业务的业务模式和收入比例判断上市公司是否能够受益以及受益程度。

此外，水价上涨也给资产重组带来了巨大的投资机会。一方面，由于水价上涨，供水资产的盈利能力可能会增强，从而增加大股东注入资产的可能性；另一方面，它也增加了通过资产重组上市水资产的可能性，成为一个潜在的投资机会。

需要指出的是，与电力等行业不同，由于水务行业的资源属性，各地的取水成本差异很大，定价权更多地掌握在地方政府手中，因此行业的区域性特征十分明显。同时，公用事业或福利行业的属性也很强。结合中国的经济发展阶段，上述因素都决定了仅受水价上涨驱动的空利润是有限的。如果要取得更好的经济效益，还需要通过微观主体整合在其他方面做出努力。