公用事业带来财富、投资和价值

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基本结论、价值评估和投资建议

我们认为，公用事业可以被视为一家综合性的股权投资公司，投资领域从燃气、交通、水务等市政公用事业到金融。

该公司在市政公用事业方面的投资包括:大众燃气、大众交通和嘉定污水处理。这项投资为公司的发展提供了稳定的现金流。

公司在金融业的投资主要包括:新世纪基金、大众保险、深圳风险投资等。这一投资有望在未来继续为公司提供更高的投资回报。

从公司股权投资布局来看，我们认为公司未来明确的发展路径是:市政公共投资作为稳定增长的摇钱树，而证券、保险、基金和风险投资的布局，由市政公共投资的现金流支撑，规划更大的发展。

根据盈利预测模型，公司2007年至2009年的每股收益预计分别为0.195元、0.292元和0.342元。

预计公司2007-2009年的销售收入分别为282763万元、284940万元和287762万元。同比增长率分别为19.69%、0.77%和0.99%。

预计2007年至2009年归属于母公司所有者的净利润分别为2.4344亿元、3.6444亿元和4.2652亿元。同比分别增长8.61%、12.79%和14.82%。

在估值方面，我们分别采用市盈率法和市净率法，得出公司的合理价值区间为18.72-22.15元。目前的股价是17.17元。考虑到该公司及其投资的深圳风险投资集团具有隐藏资产公司的特征，它们被给予买入评级。

对公司的总体看法

从公司股权投资的行业分布可以看出，公司未来将有一条清晰的发展道路:市政公共投资作为一个稳定增长的摇钱树，计划在市政公共投资现金流的支持下获得更大的发展，用于证券、保险、基金和风险投资的分配。

公司对市政公用事业的投资在未来的增长中是有限的，其在公司发展战略中的作用主要是以其良好的现金流为公司的股权投资提供支持。

公司股权投资的投资收益是未来业绩稳定增长的良好保证。

上海出租车牌照的增加已经停止。公司的扩张仅仅依赖于收购。目前，自行车牌照约为40万辆，购置成本非常高。

虽然公司的发展目标比目前的情况有较大的增长率，但由于扩张成本的限制，租赁业务的增长率有限。我们预计该公司每年将增加约200辆汽车的牌照。

出租车行业是一个非常稳定的行业，自行车的利润稳定在每年每辆车4-5万元。

2)运输业务-车辆租赁

截至2007年11月底，大众共有3174辆出租汽车，其中70%用于外国公司、酒店和会议的长包装。

得益于强劲的经济增长，租赁业务保持了快速增长。我们预计这一势头将在未来保持下去，未来三年汽车数量将每年增加约500辆。

如果租赁业务的高增长势头回落，我们将警惕对公司业绩的负面影响。租车的特点是新车受欢迎，二手车的议价能力低。因此，该公司将在使用5年后退出租赁市场。然而，会计折旧是基于8年直线法，如果不能保持高增长，就会导致业绩下降得更快。我们不希望租赁业务在2010年世博会之前放缓。

3)公共汽车

目前，轨道交通业务仍处于亏损状态，年亏损约3000万元。

在上海轨道交通蓬勃发展的背景下，公交车辆很难增加太多，我们预计上海的公交票价几乎不会进一步上涨。目前，赤字情况没有改善的迹象，但我们也不期望扩大。

如果我们想改变公共交通事业的亏损局面，我们认为我们必须等待政府政策的倾斜。如果能推出类似北京“低票价+补贴”的公共交通优先政策，目前的赤字问题将得到彻底解决。

大众交通前期运营的几个房地产开发项目已经进入了结算的最后阶段，但桐乡二期、吴江别墅、合肥大众等几个项目仍在建设或讨论中。我们预计，由于结算期的原因，2008年房地产业务将有一定程度的下滑，2009年后将保持稳定的发展态势。

在发展轨道交通房地产业务时，利用当地轨道交通业务子公司与当地政府讨论发展合作事宜，这反映了公司的稳定运营。

大众运输在上市和即将上市的公司中持有大量股份，具有很大的附加值。未来，随着对大型和小型企业禁令的解除，它们将逐渐能够出售，这将成为公司最大的稳定器。

投资深圳风险投资:过去种树，今天开花，明天结果

创业板推出或成为企业估值的催化剂

随着创业板的推出，风险投资企业的盈利能力有望在现有基础上达到一个新的水平。

据统计，2006年通过中小企业板撤回资本的风险投资公司实现了25.8倍的平均回报率。

据深圳风险投资公司估计，创业板推出后，将接受中小企业以每天2家公司的速度上市。这将给风险投资公司带来巨大的机遇。

我们相信，公司在深圳风险投资的投资不仅将受益于明年创业板的推出带来的每股收益的实际增长，而且将直接参与直接投资领域，通过深圳风险投资分享中国中小企业高增长的成果，这将有效提高公司的估值水平。有两个原因:

原因1:深圳风险投资作为中国最好的风险投资企业，也是明年创业板推出后的最大受益者，预计业绩将加速提升(详见下文分析)。作为公用事业的第二大股东，投资收益的增加将使其业绩增长远远超过公用事业的平均水平。由于业绩增长率超过行业平均水平，公司应享有高于公用事业公司的估值溢价。

原因二:继2006年和2007年的“价值回归”到“价值重估”之后，2008年市场将迎来主题投资(奥运、股指期货、节能减排、环保等)的高潮。)；其中，随着创业板的正式推出，风险投资主题有望成为新的投资热点；我们认为，对风险投资企业有股权参与的公司，尤其是对领先风险投资企业有较大股权参与比例的上市公司，应该享有一定的估值溢价。

创业板正式推出——楼梯响，等待人们下来

在2007年7月23日举行的新闻媒体见面会上，深交所总经理张玉军表示，创业板的筹备工作目前正在有序进行。张玉军指出:

深圳证券交易所多年来一直在为创业板市场做准备，包括前期组织架构的准备、规章制度的准备、技术体系的准备、市场培育的准备以及创业板市场的研究工作。

在推动国民经济成功转型、促进国民经济持续健康发展、推动建立自主创新型国家和建设环境友好型社会的过程中，中国需要创业板。

在2007年7月28日举行的“2007 M&A与私募股权峰会”上，深圳风险投资协会常务副会长王守仁表示，创业板将于明年在深圳正式推出。目前，中国证监会和深圳证券交易所正在加紧准备，相关方案已提交国务院批准。

12月17日，中国证监会相关人士在《2008年中国经济形势分析高层报告》中透露，创业板的各项准备工作基本到位，预计将于明年上半年启动。从今年创业板的公开信息来看，郭进证券战略研究员陈东认为:...创业板的筹备工作已经基本就绪，推出只是选择合适时机的问题，预计将于明年上半年推出。

公共使用是先导――上市公司参与风险投资企业的投资机会分析

选择上市公司参与风险投资企业的标准:赢家是王+大比例股份。

由于风险投资公司选择风险较大的投资项目，项目具有不确定性，风险投资行业的收益率波动较大，行业内公司之间的收益率差距较大，具有一定的可持续性。

优秀的风险投资公司团队可以凭借其优秀的市场资源、管理、战略规划和众多的项目储备获得一定的高回报率。

即使你投资优秀的风险投资企业，如果你只投资一小部分，投资收益对公司自身的业绩增长贡献不大，也很难充分分享创业板带来的业绩快速提升的机会。

因此，我们应该选择那些大比例投资优秀风险投资企业的上市公司。

根据各风险投资公司的注册资本、区位和投资项目，我们初步量化了其投资能力，分为5个等级。

我们对深圳风险投资的投资能力给予了最高的评价，因为深圳风险投资在我们设定的衡量风险投资公司竞争力的所有指标中表现良好。

我们用历史投资业绩来衡量投资团队的投资能力:深圳创业投资在8年内已经投资了5000多个项目，在信息技术、通信、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等领域投资了150多个项目，累计投资25亿元。

除了自身的直接投资，深圳风险投资还采取了与政府合作设立引导基金的形式，投资于重点领域的项目。这种形式不仅有效地规避了风险，而且扩大了公司的资源积累。目前，已与苏州、武汉、郑州、淄博、重庆、Xi、北京等地政府合作设立了地方引导基金。

深圳风险投资不仅自己直接投资，还担任基金经理，目前管理中国新基金、中国以色列基金等国家和地区基金；基金经理的地位为公司提供了稳定的收入来源，降低了业绩的波动性。

深圳风险投资的资本实力在中国首屈一指，累计投资近25亿美元。

在深圳的风险投资项目中，首次公开发行前占了很大比例。该公司投资风格稳定，自成立以来坏账占比不到10%。

对于如何衡量风险投资公司股权参与的投资价值，市场没有统一的量化标准。在这里，我们提出了一个量化的方法来衡量风险投资公司股权参与的投资价值。

首先，计算“每万股风险资本”(风险资本企业参股额/上市公司总股本)。该值表示参与风险资本的上市公司每股可从风险资本中获得收益的资本金额。

然后将“每10，000股风险资本”的价值乘以我们在每家风险资本公司的投资能力的量化价值，以衡量上市公司从其每股投资的风险资本公司中获益的能力。

然而，这一指标本身是不够的，因为它只衡量风险资本中股权参与的基本要素，在确定投资价值时还应考虑股票价格。因此，我们用“每万股风险资本×风险投资公司股权投资能力/当前股价”来衡量风险投资上市公司股权投资价值。

综合考虑投资金额、风险投资公司的投资能力和所处的地理位置，我们选择了公用事业、紫光股份、钱江水利、李和股份、龙头股份、东阿交和电媒进行分析。

综合分析结果显示，公众从创业板的投资价值中获益最多。

过去种的树，今天开花，明天结果。

当该公司投资深圳风险投资时，由于受南方证券委托深圳风险投资的巨额应计财务损失的影响，其净利润在2004年急剧下降。现在这个问题已经完全解决了。

2004年，深圳风险投资收益为6222.47万元，2005年为3205.29万元，2006年为2206.94万元。

起初，深圳风险投资委托南方证券进行5亿元的财务管理。随后，S-哈尔滨制药(600664)约5200万股被用作抵押品，根据最新收盘价(11月30日)，市值为8.2亿股；目前，股权正在清理。深圳风险投资可以在春节前自由处置股票。即使考虑到大规模销售对股价的影响，谨慎的预测仍能逆转过去委托理财的损失。

随着这个问题的解决，该公司有望在2008年弥补过去的亏损。

深圳创投目前持有上市公司的巨额增值股权，其中其在国内上市公司的股权将在上市后一年内撤回，其在国外上市公司的股权将在上市后六个月内撤回。

2008年的业绩增长是明确而明显的。

事实上，深圳风险投资公司今年表现良好，因为它的一些股票今年已经上市并被撤回。预计公司将实现净利润2.8亿元，投资收益5600万元。

2008年，深圳风险投资现在持有国内外上市公司的股份，这些股份将自由流通。届时，公司将退出二级市场，其业绩将在2008年实现更大的增长。根据保守的预测，该公司目前持有的股份，明年的净利润将为5亿元，投资收益为1亿元。

根据深圳风险投资的保守预测，手头的项目

明年将有不少于10家公司能够通过上市渠道退出；根据这一计算，公司已经提前锁定了2009年和2010年的业绩增长。人们谨慎地预计，2009年深圳风险投资将实现7.5亿元的业绩，投资收益将达到1.5亿元。

不应低估其他股票投资的升值潜力

公用事业公司及其控股子公司大众运输公司持有一些金融机构和上市前项目的股份，具有巨大的增值潜力。

上海加朗松智汽车有限公司计划以国联证券为投资银行上市。该公司在该领域的投资不仅有望在上市后实现大幅增值，而且由于上市前的性质，风险也较小。

投资兴业证券和新世纪基金有望分享牛市红利，兴业证券今年1月至9月实现净利润19.98亿元。

注意该公司拆分天然气业务的努力，并将其单独列出。

除了大众燃气，公司的燃气业务还通过上海大众燃气投资发展有限公司控制南通大众燃气和崇明大众燃气

该公司的想法是将南昌燃气股权注入大众燃气投资发展公司，然后将南昌燃气、南通燃气和崇明燃气打包单独上市。

如果做到这一点，公司不仅可以通过资本市场实现天然气资产的价值，还可以利用市政公共投资的现金流集中进行股权投资。

我们认为分拆上市的举措值得我们关注，重点应该放在南昌燃气向大众燃气投资发展公司的转移过程上。

利润预测

利润预测假设:

基于谨慎的预期，在不考虑天然气价格上涨的情况下，大量天然气用户的数量保持了2%的增长。

根据盈利预测模型，公司2007年至2009年的每股收益预计分别为0.195元、0.292元和0.342元。

预计公司2007-2009年的销售收入分别为282763万元、284940万元和287762万元。同比增长率分别为19.69%、0.77%和0.99%。

预计2007年至2009年归属于母公司所有者的净利润分别为2.4344亿元、3.6444亿元和4.2652亿元。同比分别增长8.61%、12.79%和14.82%。

评价

估价的困惑与思考

在研究公用事业的过程中，最令我们困惑的是评估。仅用市盈率法似乎很难反映一家公司的真实价值。

作为一家投资控股公司，该公司拥有大量的隐性资产和大量的股份。增值是巨大的，但在实现之前，资产的巨大增值不能反映在收益中。

深圳风险投资目前投资的上市前项目和一些直接投资项目在上市前不能显示出很大的附加值。

因此，我们分别采用市盈率法和市净率法进行估值，并根据投资权益的性质进行估值，为投资者留有足够的安全余地。

估价-1:对于燃气、污水处理等市政公用工程，采用市盈率法进行合理估价；公司持有的公共交通股权采用市值法；深圳风险资本股权持有分别采用市盈率法和市值法。

估值-2:除深圳风险投资控股有限公司以外的其他资产，采用市净率法；深圳风险投资采用市盈率法。

基于审慎的预期，在对深圳风险投资控股公司进行估值时，我们不考虑其手中目前投资项目未来上市的巨大附加值，而只考虑其目前持有的上市股份的附加值。

估价结果

结合两种估值理念，公司的合理价值区间为18.72-22.15元。目前的股价是17.17元。考虑到该公司及其投资的深圳风险投资集团具有隐藏资产公司的特征，它们被给予买入评级。

估价-1:估价结果为18.72-21.12元。

公用事业(公共燃气、公共燃气投资、嘉定污水处理)估价:6.67元。中国水务网表示:本文纯属作者个人观点，不构成投资建议。股票市场存在风险，请谨慎投资。