水产业:政府刺激经济措施的不确定收益

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政府的经济刺激政策可能对行业利润提供有限的激励。

在中国政府宣布的4万亿元刺激计划中，约有1万亿元用于促进环境保护和水产业的发展。例如，政府已经批准水利部投资200亿元主要用于改善农村水利系统，另外100亿元用于提高全国污水处理率。然而，目前还不清楚有多少上市水务公司将直接受益于这些政策，我们也不确定许多上市水务公司的一位数净资产收益率能否立即得到改善。

增加非水务业务的比重可能不会改善盈利前景。

近年来，我们没有看到许多国有和私营水企业参与非水业务的成功案例。我们认为，它们向房地产、环保服务和基础设施项目的多元化扩张并没有取得预期效果。在某些情况下，一些企业不仅增加了债务负担，还进一步降低了净资产收益率。再加上水务业务的疲软表现，许多水务公司仍然主要依靠政府补贴来维持利润和现金流。

广东投资(0270。香港，买入)仍然是我们的优先股。

广东投资的水务业务仍有较强的现金支持和良好的利润可预测性。最近，香港和内地政府批准从2009年至2011年将供水收入增加至94亿港元(分别同比增长19%、6%和6%)，缓解了该公司其他业务因经济低迷而可能放缓的负面影响。例如，我们预计:1)收费公路上的交通流量将减少；2)电厂资产的进一步核销(尽管煤炭成本的下降可能会提高2009年的利润)；3)房地产业务重估损失；4)百货公司运营和酒店运营减弱。然而，我们仍然预测，强劲的水务业务将推动该公司2009年每股收益同比增长21%(从5%)。目前，与2009年股价相对应的市盈率为10倍，2009年的预期股息收益率为4%，2009年的预期自由现金流收益率为12%。

根据贴现现金流调整每股收益预测和12个月目标价格。

在我们研究的企业中，我们将目标价格调整了-3%至38%，并将2008年至2010年的每股收益预测调整了-44%至10%。调整的主要原因是营业费用假设提高，利润率假设降低，但利率假设降低。

风险包括:利润率高于预期，水价和供水能力/水处理能力的增长高于预期。