何家资源项目实现生产并促进未来绩效增长

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世纪证券张晓霞环保产业综合研究所大力开发何家资源(000826)目前，其资产主要包括水厂和污水处理厂两部分，但目前其主要业务收入的70%左右来自工程建设和设备销售。公司所在的环保产业蓬勃发展:1999年中国环保投资首次占国内生产总值的1.0%，近年来呈明显上升趋势，2004年占国内生产总值的1.4%。“十一五”期间，预计投资将达到1375亿元，占同期国内生产总值的1.6%。扣除价格折扣，投资比“十五”期间增加近6500亿元。根据国家环保总局“十一五”投资预算，危险废物处置、城市污水处理和城市垃圾处理总投资为1066-1286亿元。公司的主要业务收入来自上述三个环保子行业。就城市垃圾处理和危险废物处理项目而言，公司目前承担的项目主要是北京阿苏威垃圾处理厂，总投资2.7亿元。预计将于2007年1月至2月完成。公司承担的项目占项目的50%以上，项目所需设备的65-70%通过公司销售。未来几年，该公司还将参与危险废物处理中心的设计和建设，预计年收入约为1亿元。在污水处理方面，公司目前在湖北省荆门市拥有规模较小的夏家湾污水处理厂，日处理能力为5万吨。正在建设的两个污水处理厂分别位于内蒙古包头和江西南昌。其中，包头南郊污水处理厂一期规模为10万吨/日，南昌胡翔污水处理厂规模为20万吨/日。这两个项目将在2006年底投入运营，并将在2007年实现盈利。该公司还准备购买济南的一期净水厂，该厂投资3.2亿英镑，日处理能力为22万吨，将于1998年投产。2007年后，公司污水处理能力将达到77万吨/日，在行业中属中等规模。届时，污水处理厂的运营收入将等于项目收入。北京阿苏威垃圾处理厂的建设将是该项目2005年的主要成就来源。该项目的工程费用将按季度结算，公司的结算收入将基本保持不变。我们预计这一收入将是公司2005年业绩增长的主要来源。如果综合考虑工程、设备和技术这三类相关性强的收入，预计2005年这三类收入将增加5228万元。2006年的业绩增长来自江苏书院水厂:江苏书院水厂日供水能力为10万吨，2005年底建成并达到生产能力。它在2006年贡献了收入。如果比较被取代的公主岭水厂的盈利能力，2004年公主岭水厂的净利润为374万元，江苏书院水厂的供水能力是公主岭水厂的两倍。据我们估计，2006年江苏舒源自来水厂对公司净利润的贡献为650万元，每股共增加0.035元。该公司2006年的工程和设备销售收入仍将主要来自北京阿苏威垃圾处理厂项目。我们仔细估计，2006年的结算收入相当于2005年的1亿元左右。2007年，公司的利润将从包头和南昌污水中大幅增加:在2005年半年度报告中，公司披露包头南郊污水处理厂的进度为15%，南昌胡翔污水处理厂的进度为5%。根据最新的研究资料，这两个项目的进度都超过了25%,预计将于2006年底完成并投入运营，公司将于2007年开始贡献利润。按每吨成本0.50元计算，这两个项目的收入将达到6022万元，每股收益增加0.13元。2007年，该公司目前的主要项目收入来源，阿苏威项目，将于2007年2月完成。我们相信，在此之前，公司肯定会介入危险废物处理项目。由于大股东打算确立公司在危险废物项目中的地位，我们预计大股东最有可能在2007年之前向公司注入现有项目，以支持公司参与危险废物项目，但项目数量将略少于现有固体废物项目。因此，我们谨慎地假设2007年的项目收入将与2006年相同，而每股收益不会增加。利润预测我们假设如下:1 .江苏书院水厂2006年正常供水；2.阿苏威垃圾处理厂2006年的项目结算收入与2005年相当。3.南昌和包头污水处理厂于2007年投入运行，全年正常运行。污水处理费按0.50元/吨计算。4.阿苏威垃圾处理厂项目于2007年完成，公司有一个危险废物处理项目正在建设中，但项目和设备收入在2006年为90%。公司每股预期收益为:2005年0.16元，2006年0.20元，2007年0.34元。“超重”的投资评级考虑到了加拿大资源商业收入的结构特征，即84%的收入来自工程设备，16%来自污水处理，2006年约为72%和28%。2008年分别为51%和49%。我们认为2005年和2006年的合理市盈率应该是27倍和19倍。目前，股价基本反映了2005年和2006年的表现，但考虑到2007年的大幅增长，目前股价被低估，投资建议被“加码”。何家资源前一交易日收盘价为4.24元，下跌2.53%。(《证券时报》)