重庆供水的“水”有多深？

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如果失去政府的特殊支持，重庆供水会不会重蹈沈阳供水退出市场的覆辙？

3月29日，上市的第一天，重庆自来水(601158。上证综指开盘报10.99元，收盘报12.10元，市盈率为34.9倍，远高于其他行业。

在政府高额补贴的帮助下，重庆自来水公司的上市不仅结束了2004年以来国内资本市场上没有新的自来水公司通过首次公开募股上市的历史，也为供水行业创造了一个融资神话。

重庆水务上市后，珠海水务集团、Xi水务集团、长沙水务集团等水务企业也急于尝试。然而，在上周末由中国水网主办的2010(第八届)城市水务行业战略论坛上，许多水务公司和行业专家表达了对重庆水务行业未来风险的担忧。他们普遍认为重庆的水产业模式是不可复制的。

不可复制的重庆模式

所谓重庆供水模式是指传统供水企业为满足上市条件而进行的重组。重庆水务是中国第一家完整独立上市的水务集团，主要生产和供应自来水。

2001年，国务院制定了三峡库区及其上游水污染防治规划，并安排大量国债资金在库区建设一批污水集中处理工程。

据重庆水务集团总经理刘梦兰介绍，重庆市政府在2003年做出了一个大胆的决定，将中央政府拨给重庆水务集团的30多亿元国债作为资金，重庆水务集团成为了国债的载体。

2007年，重庆水务集团开始计划整体上市。去年12月30日，重庆水务的首次公开募股被中国证监会批准。今年3月，该公司在上海证券交易所上市，发行了5亿股a股，总股本为48亿股。

重庆水务上市的一个重要财务条件是政府的特殊支持，即重庆市政府与重庆水务之间污水处理的核定结算价格高于3.43元/吨。中国咨询律师事务所合伙人童新超认为，这远远高于中国类似城市的污染治理费结算标准。

据重庆水务招股说明书介绍，重庆水污染治理业务的毛利率高达69.8%，远远高于同类上市公司污水处理业务的毛利率约50%。

童新超说:作为重庆水务的最大股东，重庆市政府会继续这样补贴吗？有一天你不会要求投资回报吗？

对此，刘梦兰表示，在证监会的咨询和最后一场路演中，他已经给出了答案。他表示:重庆市政府已向中国证监会正式承诺，将污水处理结算资金纳入重庆市财政预算。

刘梦兰认为，重庆市污水处理的对象是三峡库区，三峡库区水环境保护不仅是重庆乃至中国的问题，也是全世界关注的问题。

至此，重庆市政府明确表示，我们有能力、有决心做好三峡库区水污染防治工作。我们小组只承担了一些我们应该承担的责任。刘梦兰说道。

沈阳水务

沈阳水务集团董事长张国祥也对重庆供水模式持谨慎态度。在他看来，重庆有一个特殊的情况，那就是三峡库区的污水处理是国家重点扶持的方向，而其他城市却没有。

重庆市政府是否会继续提供高额补贴在过去的3年里是确定的，未来的合同还有3年。我认为未来仍有一些风险。张国祥说道。

1999年，沈阳市8家自来水厂的优秀资产在沈阳市公共发展公司(00747.HK)打包成功上市。沈阳自来水上市时，当地水价很低，每吨只有1元左右，水价还不到成本的三分之一。根据这一盈利水平，沈阳自来水不具备上市条件。

一开始，当我们上市时，政府承诺如果水价不调整的话会补贴。因此，上市后，政府既不补贴也不调整水价，这使得支持上市变得困难。张国祥表示，两年后，沈阳自来水将退出市场。

刘梦兰对政府是否会继续补贴持乐观态度。他说，在这个问题上，我们从来没有怀疑过政府在这方面的结算和支付的诚意和能力，实践证明，近年来从来没有拖欠任何结算费用。

童新超认为，重庆供水一方面要直接面对支付主体重庆市民，另一方面要面对股东。在他看来，如果重庆自来水公司想追求更高的利润并取悦股东，那么它必然会提高水价，而如果水价提高了，市民将会不高兴。如果水价不调整，股票投资者会抱怨股价低。