国鑫证券:给予广东水电“推荐”评级

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水利水电建设的全受益者

我们在专题报告中指出，水利水电将迎来一个新的发展时期。面向中小水库的水利建设、区域农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源配置将如火如荼地展开。水电建设的浪潮将从西南部的兆瓦级大型水电站、中部和东部地区的抽水蓄能电站以及全国各地众多的清洁能源机制小水电站开始。作为广东水利建设的领导者和国家水电建设的重要参与者，公司具有较高的扩张灵活性，将成为水电建设浪潮下的完全受益者。

英国电信模式在利用业务规模扩张的同时，大大提高了利润率。

作为广东省水利水电工程承包的绝对领导者(占全市总量的55%)，该公司是该省水利投资加速的最大受益者。此外，广东是中国唯一一个采用BT模式建设水利工程的省份。作为全省唯一尝试这种模式的平台，该公司不仅受益于未来项目利润率的大幅提高，还受益于利用BT水利项目带动市政工程业务，从而实现业务的大规模扩张。

有望成为广东省最具实力的铁路工程承包企业。

未来十年，广东在建城市和城际轨道交通将达到1630公里，总投资4528亿元，其中民用建设2400亿元，年均投资240亿元。相比之下，“十一五”期间年均投资增长150%。该公司在广东省轨道交通市场占有约10%的市场份额。理论上，它每年可以获得约24亿份地铁合同，相当于目前铁路业务年合同规模的185%。如果增发成功，该公司将成为广东省最有实力的轨道交通工程承包商，拥有13台盾构机。

风险警报

需要观察跨区域扩展的能力。负债比率可能进一步提高，财务费用比率将上升。

合理价值在13.14至16.13元/股之间，给予推荐评级

合理价值为13.14~16.13元/股。随着一系列促进水利改革发展的政策陆续出台，水利项目建设的BT模式在协助市政项目大规模扩张的同时，可能会大大提高公司未来的毛利率。股价催化剂具有更大的确定性，并给出推荐评级。