股本:领先水务企业的业绩增长期

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作为国有控股上市公司，首创股份自2000年上市以来，一直致力于推进公共基础设施行业的市场化。它在中国供水市场确立了发展方向，重点是城市供水和污水处理的投资和运营管理。凭借清晰的战略规划和灵活的管理理念，公司在短短几年内培育了资本运营、投资运营和人力资源方面的竞争优势，成为中国水务行业知名的龙头企业。

自2009年以来，首创二级市场的股票价格上涨了近60%。随着对水价上涨的预期越来越清晰，新项目的投产，排水方式的拓展，以及公司在高速公路、土地开发等城市基础设施建设中的资产收益越来越明显，诸多因素将共同促进股本未来业绩的稳定增长。

一、水价上涨的直接受益者

(一)中国水资源匮乏，水价上涨是必然趋势

我国水资源严重短缺。根据《2008年中国统计年鉴》，2007年全国水资源总量为2.53万亿立方米，人均水资源量仅为1916.3立方米，仅占世界人均水资源量的1/4。

从未来发展的角度来看，根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年计划》，到2010年，中国城市人口将增加1亿多人(仅从农村转移的人口就将达到8000万)。国民经济持续、快速、稳定的发展和城市化的深入，都增加了对城市供水的需求。

随着用水量的增加，污水排放量也在增加，而我国污水处理的力度却跟不上。根据住房和城乡建设部《城市、县和村庄建设统计公报》(2007年)，截至2007年底，中国城市污水处理率为62.8%，县污水处理率为22.6%，低于发达国家。

污水处理的短缺使我国的水资源状况更加恶化。根据国家环境保护“十一五”规划，26%的地表水国家重点监测断面低于水环境五级标准，62%的断面不符合三级标准。流经城市的90%的河段受到不同程度的污染，75%的湖泊富营养化。重点城市30%的饮用水水源不符合三级标准。

根据国家环境保护“十一五”规划，到2010年，所有城市都要建设污水处理设施，城市污水处理率不低于70%，全国城市污水处理能力为1亿吨/日。2008年11月，国务院常务会议决定了进一步扩大内需和促进经济增长的10项措施。建议加强生态环境建设，加快城市污水和垃圾处理设施建设，重点流域水污染防治。污水处理行业正面临巨大的增长前景。

随着我国水资源供需矛盾日益突出，提高水价是促进节水的有效途径。通过水价杠杆调节水资源供需，促进水资源合理利用，保障经济社会可持续发展，已成为水价改革的主要目标。2004年，《水利工程供水价格管理办法》和《关于推进水价改革促进节约用水和保护水资源的通知》相继出台。2007年，国务院《节能减排综合工作规划》提出征收城市污水综合处理费，提高收费标准。原则上，每吨收费标准不低于0.8元。

目前，我国的水价普遍偏低，水资源的稀缺性和环境治理的成本没有充分体现在水价中。我国大多数城市正在逐步完善水价形成机制，合理调整城市供水和水利工程价格，增加污水处理费的征收。从长远来看，水价调整的方向是逐步实现全成本定价模式，水价上涨已成为必然趋势。

(2)今年以来，一些城市提高了水价

自2009年以来，北京、上海、天津、沈阳、广州、南京等许多大中城市就水价上涨举行了听证会，而其他许多城市正处于准备阶段。

主要城市水价调整趋势:

北京

建议每吨增加0.9元，水资源费每吨增加0.48元，污水处理费每吨增加0.42元。

上海

从2009年6月的1.84元/吨至2.30元/吨，2010年11月至2.80元/吨

南京

从2009年4月的2.50元/吨到2.80元/吨，再到2010年的3.10元/吨

宁波

2009年12月至2.75元/吨，2010年7月至3.20元/吨

长沙

建议将0.89元/吨从1.88元/吨提高到2.77元/吨。

兰州

从2009年11月开始，0.3元将从1.45元/吨提高到1.75元/吨。

(3)股本直接受益于水价的上涨

一般而言，水务企业与政府的合作模式采用固定水价。生产的自来水被卖给当地拥有管网的自来水公司，然后自来水公司卖给最终用户。采用这种运营模式的企业的短期绩效受水价上涨的影响相对较小。然而，资本控股旗下的大多数供水公司拥有或租赁当地的输配水网络，直接向最终用户供水并收取水费，这将直接受益于水价的上涨。

目前，北京、湖南、安徽、深圳等省市拥有20多个水利项目，由北京首创控股有限公司控股和参股。

北京首创股份有限公司2008年销售自来水333，355，200吨。如果自来水业务覆盖的城市的水价上涨0.10元，初步估计每股收益将增加约0.02元。从现在开始，水价逐步上涨已成为必然趋势，北京首都的长期绩效将稳步提高。

第二，大型项目已经投入运行，带来稳定的效益。

水务行业具有投资高、风险低、收益稳定、现金流充裕的显著特点，属于资本密集型、抗风险行业。由于水价仍在严格控制之下，自来水公司的内生增长相对缓慢。扩建是提高公司规模和绩效的重要途径，受益于水价在较大范围内的逐步上涨。

北京首创股份有限公司作为国内水务行业的龙头企业，在政策、市场竞争地位和融资能力方面具有优势。目前，首创股份在北京、湖南、安徽、深圳等省市拥有和参股27个水务项目，总水处理能力1000万吨/日，总服务人口超过1900万。公司正在内蒙古、湖南、深圳等地积极推进新项目，未来几年将陆续投产，为公司带来稳定的收入增长。

(一)内蒙古呼和浩特市污水处理工程

首创股份与呼和浩特市政府对呼和浩特市内的污水处理厂进行了全面合作。这些污水处理厂涉及呼和浩特市现有的、在建的和规划中的四个污水处理厂，包括新新班污水处理厂、公主大厦污水处理厂、张盖营污水处理厂和如意白塔污水处理厂。

新新板污水处理厂一期工程于2002年开工，日处理能力为15万吨。目前，二期扩建工程正在进行中。建设内容包括:将日处理能力为5万吨的一级污水处理设施改造为二级处理设施，建设日处理能力为15万吨的污泥处理设施，预计2009年底试运行。

公主大厦污水处理厂的建设包括新建一座50，000吨/日的污水处理厂和30，000吨/日的中水回用(深度处理)。该项目已于2008年底投入试运行。

张盖营污水处理厂建设包括新建一座6万吨/日污水处理厂和5万吨/日中水回用(深度处理)。该项目已于2009年上半年试运行。

如意白塔污水处理厂的建设包括新建一座日处理量为4万吨的污水处理厂，该污水处理厂已完成选址，预计将于2010年底投入试运行。

(2)湖南项目

2007年12月21日，湖南省人民政府与首创股份有限公司签署了《战略合作协议》，首创股份有限公司将于2010年底完成湖南省城市污水处理厂三年覆盖计划。《战略合作协议》签署后，首创股份将尽快在湖南省设立注册资本100万元的湖南首创股份，三年内完成城市污水集中处理设施总投资500万元。湖南资本成立于2008年2月27日，注册资本为5亿元。目前，株洲、茶陵和张家界的污水处理项目正在建设中。

株洲河西污水处理厂一期工程包括8万吨/日的污水处理工程和支持污水处理厂的管网。株洲资本是湖南资本的全资子公司，负责运营和管理。目前，株洲首都已完成株洲河西污水处理厂的初步移交和土方工程。污水处理厂的第一阶段于2008年8月开始，预计将于2009年底开始试运行。管道网络始于2008年下半年，预计将于2009年底投入运行。

茶陵县污水处理厂一期工程为2万吨/日，由株洲建设的全资子公司茶陵资本负责组织、运营和管理。该项目于2009年上半年开始建设，计划于2009年底进入试运行阶段。

张家界杨家溪污水处理厂一期工程规模为4万吨/日。该项目于2008年下半年开始，预计将于2009年底完成。

(3)深圳污水处理工程

深圳污水处理工程包括福永污水处理厂、延川污水处理厂和龚铭污水处理厂。福永污水处理厂一期12.5万吨/日，延川污水处理厂一期15万吨/日，龚铭污水处理厂一期10万吨/日，总投资约5.829亿元。

上述项目于2009年上半年启动，预计2010年开始试运行。

随着上述项目的逐步投产，首创股份的污水处理能力将逐年增加。产能扩张和价格上涨这两个积极因素将推动公司业绩继续增长。

三、积极拓展流域管理模式

目前，我国水产业的水质控制和水资源供需分配由行政区划管理，水污染具有区域扩散的特点。一个城市的水资源管理不仅关系到其自身的污水排放，还与流域内其他城市的污水排放密切相关。行政区域模式治理在环境保护方面的弊端明显，不利于统筹规划。北京首创股份有限公司是行业内率先提出流域水务企业和区域发展新理念，从单一的城市布局走向覆盖全省的流域布局的第一家公司。

2007年12月21日，首创股份与湖南省人民政府签署战略合作协议。协议规定，根据国家有关规定和《湖南省市政公用事业特许经营条例》，首创股份将按照统一规划、整体投资、分步建设、流域管理的原则，于2010年底在湖南省建设一座三年期城市污水处理厂。合作项目污水处理总规模约为300万吨/日，拟建设104个污水处理项目。首创股份将首先启动湘江流域污水处理设施建设，建立湘江流域上下游水环境管理机制，包括建立跨行政区域的水质标准管理、水环境安全保障和预警机制、跨行政区域的污染事故应急协调机制。

湖南首创的良好运作成功实施了资本股份制流域管理理念。未来，公司将进一步积极拓展水务流域管理模式，变局部为整体，引领水务行业新的发展趋势。

四、构建城市公共基础设施建设综合平台

除了在水务领域的领先优势，凯投控股还拥有酒店、高速公司、供热运营和土地开发等多元化业务。

2009年上半年，新都酒店、京通高速公路和供热运营分别实现营业收入3559.91万元、12087.64万元和467.04万元，累计贡献公司营业收入约20%。

2007年4月，首创股份与海口市土地储备整理中心就海口市土地开发项目签订了《海口市西海新区一级土地开发合作合同》。合作开发项目总规划面积约5000亩。双方将分两个阶段共同进行一级开发。项目的土地开发将纳入土地供应计划。土地出让收益在缴纳相应税费后，由政府和公司按约定比例进行分配。作为一个一流的开发项目，该项目具有相对稳定的收益，能够为股本的未来表现提供一定的支撑。

首创股份在不断提升城市水务核心竞争力的同时，积极拓展纵向水产业链和横向城市基础设施投资，构建城市公共基础设施建设综合平台，优化公司业务结构，培育新的利润增长点。

综上所述，2009年股本的每股收益保守估计为0.15-0.18元。目前，水务行业的平均市盈率约为40倍。作为行业领导者，该公司还将享受一定的溢价。目前，估值相对合理。水价上涨是未来不可避免的趋势，公司的污水处理项目将于明年开始逐步投入运营，一级土地开发收入也是如此。预计未来几年公司业绩将实现稳定增长，公司二级市场股价仍将进一步上涨0+。