中国供水:认购康达环保可交换债券锁定投资价值显示信心

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4月1日晚，中国水务宣布，该公司已与巴林(BPEA)签署认购协议，以3.61亿港元的价格从巴林购买可交换债券。代价将透过本公司向霸菱发行可换股债券支付，该等债券将按每股换股8.05港元的换股比率转换为最多4488.65万股已换股股份。可交换债券最初将赋予其持有人在行使交换权之日交换由巴林拥有的3.44亿股康达(06136.HK)股份的权利(相当于康达已发行股本总额的16.93%)。通过认购康达环保，中国水务进一步拓展了其核心供水业务和污水处理业务的领域，促进了给排水和城乡一体化业务的发展，具有显著的协同效应。推荐阅读:并购协同效应初步显现，康达环保2019年利润增长24%；中国水务无现金收购康达稳定46.45%的股权；本次交易为中国水务发行的可转换债券，认购与康达环保相关的可转换债券。在此之前，中国水务已经持有康达环保总发行股本的约29.52%。交易完成后，中国水务牢牢获得康达环保总股本的46.45%，进一步巩固了其作为康达环保大股东的地位。值得注意的是，中国水务在此次交易中没有现金支出，因此不会影响公司的现金流或增加其负债。公共信息显示，康达国际环保有限公司及其子公司主要从事中国城市水处理业务、水环境综合治理和农村污水处理的建设和运营。中国水务于2019年4月收购康达环保29.52%的股权后，对后者进行了一系列内部改革，注入了强大的技术、管理和人才优势，提升了康达环保的综合实力和运营效率。根据康达环保3月27日发布的2019年业绩报告，公司的经营指标有了显著改善。由于经营效率和利润率的提高，康达环保2019年股东净利润同比增长24.2%，达到3.8亿元人民币，经营现金流有史以来首次为正数。随着康达环保财务指标的改善，未来股价在0+时涨幅更为明显，这带来了增持成本增加的风险。然而，这种交易安排提前锁定了未来增加康达环保控股的成本。国际投资机构参与交易，达成以市场为导向的公平交易价格。该交易价格是中国水务与国际专业投资机构达成的以市场为导向的公平交易价格。双方通过资本市场上常见的净资产估值方法达成交易价格。此次交易的平均购买价格也明显低于前一次。中国水务可转债(HKD 8.05)的交易价格比公司每股净资产值高62.63%，而康达环保(HKD 1.05)的购买价格比其每股净资产值低约56%。与之前康达环保公司每股2.00港元的收购相比，中国水务此次收购康达环保公司的价格(HKD 1.05)也有47.50%的折扣，加权平均价格为1.65港元，进一步降低了平均收购价格。目前，康达环保的贷款比例仍然很高，这不适合现阶段的合并处理。因此，交易框架安排了一个债券交换期，即约定转换为16。巴林在发行后29-31个月内持有93%的股权。这表明中国水务对继续改善康达环保的运营指标充满信心，并对合并报表有着相对明确的时间预期。根据中泰证券研究报告的分析，2020年第一季度新发疫情对中国供水的影响逐渐消退，而康达在环保方面的优异表现为中国供水注入了新的活力。因此，股东在2020-2022财年的净利润有所提高，公司的目标价格也相应提高，重申了“买入”评级。在双方确认本次收购的交易结构并锁定交易价格后，中国水务提前确保了康达的环保投资收益。中国水务表示，交易完成后，它有信心与康达环保在市场、融资、技术、人员、工程、采购和政府关系方面实现深度1+1 3协同效应和规模效益，为双方股东创造价值。