华泰金融:桑德国际BOT规模扩张将是未来的亮点

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桑德国际公布了截至2010年底的业绩:收入同比增长36.5%，至17.66亿元，毛利率同比增长1.3个百分点，从去年同期的29.03%增至30.36%。然而，管理费用的大幅增加和实际所得税税率的提高导致净利润小幅增长2.3%，至2.89亿元，每股收益为22.41元。该公司的业绩比市场预期低10%，主要是因为总收入出乎意料。该公司建议支付每股0.01新元的末期股息。公司绩效陈述会议的要点如下:

公司的每个业务部门在未来都将面临更大的发展。BOT市场的招投标越来越规范，项目并购的机会越来越多。工程总承包和设备制造业的增长来自于新建设项目的增加和国家污水处理标准的提高。然而，目前非专业运营的现状使得供水运营维护市场空巨大。“十二五”国家环保水政策细则可能会在年中出台，可能会有具体的税收优惠政策等。

公司今后将大力发展BOT项目。尽管市场竞争加剧，规模越来越小，但公司仍计划利用自身优势扩大BOT项目。桑德国际公司从2008年开始承担BOT项目，并从最初的三个项目增加到14个。该公司计划在2011年底前将所有这些设备投入运营。在未来的收入构成中，BOT、EPC、设备安装、运营和维护将分别占30%、40%、10%和20%。除了在湖北省的项目，桑德国际还将承接桑德集团未来的水务项目。湖北省的这个项目现在由a股上市公司桑德尔运营。由于两个市场的估值水平相差很大，很难将资产整合到桑德国际。然而，该集团的三个污水处理项目可能会注入桑德国际。

BOT项目增长目标。BOT项目具有较高的市场化程度，但在这一领域的介入需要体现规模优势并具有较大的资金实力。公司管理层认为，只有日处理能力达到1000-1500万吨，才能实现更好的规模效益。因此，该公司正试图在2020年实现1500万吨的规模，并在2015年实现600-700万吨的日加工规模，这相当于每年增加约100万吨的日加工能力。一般来说，BOT项目融资比例最高为70%，目前公司平均约为60%。国际金融公司是该公司的战略股东，它向该公司提供了7000万美元的贷款，目前已申请了3400万美元。公司未来将更多地利用海外项目融资，因为海外项目融资成本约为5%，人民币预期升值0+之间有5个百分点，可以在一定程度上抵消财务成本压力。BOT项目的国家投资回报率标准定为8%，但公司一般可以达到12%左右。

手头订单的状态。目前，该公司手头有约22亿元的订单，其中包括约7亿元的BOT项目和15亿元的EPC项目。

沙特项目运行正常。沙特阿拉伯的公园项目处于正常状态。该公司已发布公告，不受中东政治局势的影响。公司保留了一些海外人才，并将在未来继续拓展不断发展的国际市场。由于原材料采购等原因，国内工程总承包项目的毛利率在25%至30%之间，而国外项目的毛利率相对较低，仅为15%左右。公司预计在未来2-3年内，随着海外业务经验的增强，海外业务的毛利率将达到甚至超过国内项目水平。

首席财务官候选人和江苏公园项目。首席财务官候选人仍在寻找，预计在不久的将来会有合适的候选人。江苏公园项目的运营模式尚未得到政府的确定，也没有取得进一步的进展。

城镇单位投资成本。该公司城市项目的单位投资成本已经达到1500元左右(与国内同类项目相当)，而乡镇项目规模相对较小，单位投资成本约为3000元，一般可在三个月左右完成。该公司最近在湖南省长沙镇的包装项目，将在未来以这种方式扩大乡镇市场。