北水控制集团:增长超出预期

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业绩超出预期。

2014年，公司实现收入89.26亿港元，同比增长39%，实现毛利34.96亿港元，毛利率39.1%，与2013年基本持平。归属于公司股东的利润为17.94亿港元，同比增长65%，实现每股0.2港元的利润和每股4.8美分的股息。公司的业绩高于市场和我们的预期。

新项目发展迅速。

2014年，该公司增加了465万吨水处理项目，其中大部分是BOT和PPP模式。公司项目总规模达到2015万吨，比2013年底增长21%。其中，污水处理工程1171万吨，中水工程92.85万吨，供水工程746万吨。公司预计2018年项目总规模将达到4000万吨，平均每年新增项目规模为500万吨，而公司今年的新项目目标为300万吨，预计将超过目标。公司54%的项目水质为一级甲类标准，其余为一级乙类或二级。这些项目将陆续提交。今年总计23万吨的五个项目将提交投标改进，今后每个项目的水价可能会连续上涨。

估价。

由于公司新项目的快速增长，我们预计公司的业绩增长率在未来五年将保持在30%以上。随着投产项目数量的逐渐增加，公司的毛利率将上升到40%以上。国内利率的下降也压低了公司的融资成本。此外，该公司计划在未来开始处理工业污水和乡镇污水，以及运营光伏电站，以提高公司的业绩。我们已将该公司的目标价格上调至7.98港元，相当于2015年预期市盈率的25倍，保持“买入”评级。