综合资源:污水快速增长，固体废物稳步增长

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2008年大部分项目处于建设期，填埋设备比例低是2008年设备收入低于项目收入的主要原因。(1)阿苏威、青浦等一些早期工程设备已于2007年交付使用，而2008年在湖南、山东、淮南、陕西承接的项目正处于土建施工阶段。(2)卫生填埋项目设备少，项目多。自2009年起，开始进入生活垃圾焚烧(发电)领域。该领域的设备占总投资的很大一部分，这有利于提高设备业务，但毛利将低于堆肥。

公司固体废物业务的大幅增长和政府投资回报率的小幅下降是应收账款增长78%的主要原因。2008年，公司固体废物业务收入同比增长30.4%，其中项目增长144.4%，说明大部分业务处于建设阶段，部分收入按完工率确认形成应收账款。与此同时，经济增长放缓(尤其是房地产业)对地方政府的支付能力产生了一定的负面影响，这也是固体废物行业增速较2007年略有放缓的原因。

固体废物业务仍能保持增长。该公司的Xi平安生活焚烧项目总投资超过4亿元。虽然与堆肥相比，设备的毛利将会下降，但设备在焚烧项目中所占的比例较高，这将推动2009-10年设备业务的增长。此外，随着政府加大环保投入，堆肥、焚烧、卫生填埋和工业医疗等行业发展将会加快。作为中国领先的固体废物行业，其业务将继续稳步增长。

预计2009年每股收益为0.35元，10年后为0.45元。同比分别增长28%和29%。

保持“审慎建议-A”投资评级。固体废弃物产业仍处于发展的初级阶段，几年后将会像“2005年至今的污水市场”一样快速发展。何家资源(11.83，0.00，0.00%)是市场上罕见的固体废弃物环保公司，具有很强的稀缺性。从增长和配置的角度来看，虽然目前公司的静态估值高于市场平均水平，但我们仍然保持“审慎建议-A”的投资评级。