南海开发:区域水资源增长引领潜在增长

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●南海开发是广东省佛山市南海区的区域性水务龙头，拥有完整的水务产业链。

●供水业务业绩稳步增长。优越的地理位置和供水范围的扩大保证了供水的增加。公司可以直接受益于供水价格的上涨，而在上市供水公司中，供水价格的上涨影响最大。独特的供水方式和网络化供水，降低了失水率，水厂效率高。

●污水处理业务逐渐进入快速增长期。根据南海区“十一五”规划，南海区污水集中处理率不低于70%。目前，佛山市污水处理率约为30%，仍有较大发展空；“现收现付”协议和商定的价格调整公式保证了公司的收入。随着公司在建污水处理项目的投产，预计污水处理业务年收入将增长20%以上。

●垃圾发电业务具有良好的增长前景。根据南海区“十一五”规划，南海区生活垃圾无害化处理率应达到80%以上，目前不到20%。在国家优惠政策的支持下，随着公司经营能力的提高，预计垃圾发电二期工程建成后将成为公司未来利润的一个强劲增长点。

●根据我们的利润预测，公司2008年至2010年的每股收益分别约为0.43、0.47和0.54元，相应的动态市盈率分别为19.23、17.57和15.17倍。与国内可比的水务上市公司相比，该公司具有一定的估值优势。目前，国内水务行业正处于发展阶段。水价和其他水市场改革将有效促进该行业的发展。考虑到公司的良好成长性，国际水务公司在发展阶段的市盈率在20至30倍之间，给予公司20至25倍的市盈率。结合折现现金流量法和市盈率估值法，我们认为公司的合理价格在8.5至10.7元之间，中间价格为9.6元。考虑到目前的股票价格，我们给公司的评级是“增持”。